【研究报告内容摘要】
中央经济工作会议 12月 10日至 12日在北京举行。会议总结 2019年经济工作, 分析当前经济形势, 部署 2020年经济工作。 纵观会议公报, 我们认为今年中央经济工作会议有六个主要关注点:关注点之一: 2020年稳增长刚性明显增强。 本次会议指出,“ 实现全面建成小康社会和‘ 十三五’ 规划目标任务是明年全党工作的重中之重”。 其中“ 全面建成小康社会”的一个核心指标是实现 2020年 gdp 和人均收入比 2010年翻一番。据我们测算, 若在第四次全国经济普查中不对以前年度经济增速做大的调整( 最新公布的数据是仅对之前年度的名义 gdp 总额上调 2.1%), 为完成 gdp 十年翻一番的目标, 2020年 gdp 增速需要保持在 6.1%左右, 与 2019年基本持平, 即不能再出现类似 2019年 0.4到 0.5个百分点的增速下滑局面。 由此可见, 明年宏观经济稳增长刚性将显著高于今年。关注点之二: 货币政策强调“ 稳中有活”, 落脚点是“ 降低社会融资成本”,结构性货币政策会继续推进。 本次会议重申货币政策要保持稳健基调, 但增加了“ 要灵活适度” 的内容, 从而体现“ 稳中有活”。 我们认为, 这意味着在稳增长刚性增强背景下, 明年货币政策逆周期调节力度趋于加大; 而“ 降低社会融资成本” 则指向 2020年 mlf 利率可能出现多次下调, 进而带动 lpr 报价下行, 切实降低实体经济融资成本; 另外, 我们估计 2020年规模庞大的存量贷款也可能转向 lpr 定价, 从而全面降低各类经济主体的贷款利息支出。 这意味着金融体系要进一步对实体经济适度让利, 将有助于在经济下行压力加大环境下激发企业等微观主体活力。在结构性货币政策方面, 本次会议提出“ 增加制造业中长期融资”, 与 7月中央政治局会议提出“ 要稳定制造业投资” 一脉相承, 预示 8月开始的非金融企业中长期贷款多增势头在 2020年将会持续, 银行对以民营企业为主的制造业信贷支持力度还会加大。 这将有助于 2020年制造业投资实现低位反弹, 也在一定程度上有利于缓解民企债违约多发现象; 其次, 本次会议提出“ 更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题”, 意味着 2019年此项问题已获得实质性缓解, 但2020年民营和中小微企业经营环境和融资环境还会面临一定挑战,“ 定向滴灌”力度有望进一步增强。 具体措施除了定向降准、 再贷款再贴现政策外, 更广泛意义上的“ 三支箭” 政策也可能进一步加大力度, 不排除央行出台新的创新型政策工具的可能。 我们估计, 继信贷和债券融资支持工具之后, 2020年在民营和中小微企业股权融资支持工具方面, 监管层也有可能推出有针对性的具体措施。关注点之三: 2020年减税降费力度不会弱化。 本次会议提出“要巩固和拓展减税降费成效”。 根据国家税务总局预测, 2019年减税降费规模将大幅超过 2万亿。 一些市场人士从财政可持续性角度出发, 预测明年减税降费力度大概率不及 2019年。 本次中央经济工作会议则从正面澄清了这个种担忧, 并给出了解决财政可持续性问题的方案: 坚决压缩一般性支出。 我们认为, 这将与货币政策中的“定向滴灌”, 以及优化营商环境的各类结构性改革一起, 形成激发市场微观主体活力的三角支撑。关注点之四: 基建怎么看 不久前召开的中央政治局会议提出“ 要加强基础设施建设”。 本次会议则对基建投资有了更具体的部署, 即强调要加强川藏铁路等战略性、 网络型基础设施建设, 也列举了市政管网、 城市停车场、 冷链物流以及通信网络建设等“ 新基建” 内容, 并要求加快农村公路、 信息、 水利等“ 基建补短板” 项目。 对比上年会议内容, 今年基建部分在稳增长中的份量有所加大。2019年下半年以来, 以专债项新规出台为标志, 基建投资支持政策明显加码, 主要针对 2019年以来制约基建投资的资金瓶颈问题。 9月 4日国务院常务会议规定,( 提前下达的) 专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域。 考虑到以往这两个领域占专项债资金支出的七成左右, 这意味着 2020年提前下达的 1万亿新增专项债资金将主要投向基建领域, 并撬动银行贷款、 城投债及其它金融工具资金流入。结合 2019年出台的系列政策经历一段时滞后开始显现效果,我们判断 2020年基建投资增速将从今年 4%左右回升至两位数, 从而成为明年稳投资、 稳增长的主要增量因素。关注点之五: 房地产调控政策是否会发生变化 首先, 本次会议重申“ 房住不炒”, 这表明 2020年因降息带动房价大涨的可能性基本可以排除, 体现了监管层在三大攻坚战收官之年遏制房地产泡沫、 防范系统性金融风险的决心毫不动摇。与此同时,会议提出 “全面落实因城施策……促进房地产市场平稳健康发展。”我们认为, 这意味着 2020年房地产调控不会有全面性的调控升级, 双向调控得到认可。 通过稳地价、 稳房价、 稳预期促进房地产市场平稳健康发展, 还意味着明年房价因调控而大幅下跌的风险很小, 房地产投资增速也有望稳定在 10%左右。 事实上回顾历史也可以发现, 降息周期中出现房地产投资增速下滑的概率很低。关注点之六: 中美经贸摩擦怎么看 2018年中央经济工作会议也未直接提及中美经贸摩擦, 但公报中出现“ 世界面临百年未有之大变局”,“ 经济运行稳中有变、 变中有忧, 外部环境复杂严峻” 等内容。 而在今年的会议公报中, 对外部风险的描述则有所淡化, 仅是概要性地提及“ 当前世界经济增长持续放缓, 仍处在国际金融危机后的深度调整期, 世界大变局加速演变的特征更趋明显, 全球动荡源和风险点显著增多” 等。我们认为, 这意味着经历近 20个月中美经贸摩擦的波澜起伏过程后, 我国对该事件给宏观经济可能带来的负面冲击已基本心中有数, 应对策略和工作预案更加灵活充分。 由此, 无论短期内中美能否达成第一阶段协议, 或是美国大选年将给后续谈判注入怎样的不确定因素, 都不会从根本上动摇 2020年我国经济大局; 未来经济政策议程将更加“ 以我为主”, 深化改革、 扩大开放, 办好自己的事, 即是应对中美经贸关系变局的最佳手段。
